A expansão das stablecoins colide frontalmente com a política monetária da zona euro
A adoção massiva das stablecoins melhora inegavelmente a eficiência dos pagamentos internacionais. Mas esta expansão rápida começa a interferir com os objetivos de política monetária do BCE. A capitalização combinada das principais stablecoins em dólares ultrapassa agora os 150 mil milhões de dólares, criando um ecossistema paralelo que escapa largamente ao controlo das autoridades monetárias europeias.
Esta situação coloca o BCE numa posição delicada. Por um lado, reconhece o potencial inovador destes instrumentos digitais para fluidificar as transações. Por outro, observa com inquietação como estes tokens dolarizados drenam a liquidez fora do ecossistema euro. Os fluxos de capitais orientam-se massivamente para estes ativos percecionados como mais estáveis e melhor adaptados às trocas cripto.
O fenómeno acentua-se particularmente nas plataformas DeFi onde as stablecoins em dólares dominam largamente. USDT e USDC representam sozinhas mais de 80% dos volumes de troca em stablecoins. Esta concentração cria uma dependência estrutural do dólar na economia digital, fragilizando a posição do euro neste novo espaço financeiro.
Os riscos de spillover voláteis preocupam Frankfurt
O BCE concentra agora a sua análise nos efeitos de contágio potenciais. As stablecoins não são tão estáveis quanto pretendem. O episódio UST-Luna em 2022 demonstrou como uma stablecoin algorítmica pode colapsar em poucos dias, provocando perdas de 40 mil milhões de dólares. Mais recentemente, o dépeg temporário do USDC em março de 2023 na sequência da falência do Silicon Valley Bank reavivou estes receios.
Estes eventos já não ficam confinados aos mercados cripto. A correlação crescente entre as stablecoins e os mercados financeiros tradicionais transforma estes ativos em vetores de transmissão de choques sistémicos. Quando uma stablecoin importante perde a sua ancoragem, os efeitos propagam-se instantaneamente aos mercados obrigacionistas e monetários através das carteiras de reservas.
A interconexão intensifica-se também pelos canais bancários. Vários estabelecimentos europeus propõem agora serviços de custódia e emissão de stablecoins. Esta exposição direta dos bancos aos riscos cripto preocupa particularmente os reguladores que veem aí uma porta de entrada para uma crise de liquidez.
O quadro MiCA perante a prova do terreno
O regulamento Markets in Crypto-Assets entra progressivamente em aplicação, mas a sua eficácia permanece por provar. MiCA impõe exigências rigorosas de reservas e governação aos emissores de stablecoins que operam na UE. Contudo, os principais atores como a Tether e a Circle mantêm uma presença limitada no continente, preferindo servir os utilizadores europeus a partir de jurisdições offshore.
Esta estratégia de evitamento complica consideravelmente a tarefa do BCE. A autoridade monetária pode dificilmente controlar aquilo que não regula diretamente. Os traders e instituições europeias acedem livremente às stablecoins em dólares através de exchanges internacionais, contornando de facto o perímetro regulamentar europeu.
O BCE pressiona portanto por um reforço da coordenação internacional. Sem alinhamento com os reguladores americanos e asiáticos, o quadro europeu arrisca criar uma simples desvantagem competitiva para os atores locais. O desenvolvimento de alternativas em euros como EURC ou EUROC permanece marginal com menos de 1% de quotas de mercado.
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